2019銀華基金杯新浪銀行理財(cái)師大賽由新浪財(cái)經(jīng)和銀華基金聯(lián)合舉辦，致力于為廣大銀行理財(cái)師及所在機(jī)構(gòu)提供展示形象，提升價(jià)值的舞臺(tái)，選拔并表彰符合市場(chǎng)需求的優(yōu)秀理財(cái)師，普及國(guó)民理財(cái)知識(shí)，推動(dòng)中國(guó)理財(cái)事業(yè)健康繁榮發(fā)展。【進(jìn)入專題】

　　經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的在線報(bào)名和答題篩選，全國(guó)百?gòu)?qiáng)銀行理財(cái)師終于誕生，復(fù)賽環(huán)節(jié)，百?gòu)?qiáng)選手將結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)熱點(diǎn)，暢談行業(yè)未來(lái)投資機(jī)遇，分享專業(yè)實(shí)用理財(cái)知識(shí)。理財(cái)干貨，一睹為快。

　　理財(cái)師介紹：

　　高佳惠，目前工作于中信銀行武漢分行，有多年金融行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，AFP，CFP國(guó)際金融理財(cái)規(guī)劃師持證人，全國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師持證人。具有豐富的理財(cái)業(yè)務(wù)知識(shí)，熟知各項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品，能根據(jù)市場(chǎng)變化和客戶個(gè)人情況，為其提供個(gè)性化服務(wù)！

　　觀點(diǎn)正文：

　　“人生發(fā)財(cái)靠康波”是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家周期天王周金濤先生的一句名言。這句話的意思是，我們每個(gè)人的財(cái)富積累到一定不要以為有多本事，財(cái)富積累完全來(lái)源于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)給你帶來(lái)的機(jī)會(huì)。上證綜指大幅上漲的2019年，很多客戶問(wèn)我說(shuō)，投資權(quán)益現(xiàn)在可以嗎？其實(shí)，投資的成功之道早在2000多年前的孟子已經(jīng)闡述給我們了，所謂天時(shí)，地利，人和！

　　表1．我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)情況

　　天時(shí)，是我們所處的經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)學(xué)上，我們通常將經(jīng)濟(jì)周期分為4個(gè)階段，蕭條，回升，繁榮和衰退。以我國(guó)為例，如表1所示，在政府這只無(wú)形的手的調(diào)控下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)輪動(dòng)是加速的。從指標(biāo)上看，從2011年開(kāi)始GDP已經(jīng)從長(zhǎng)期的兩位數(shù)增長(zhǎng)持續(xù)下降至個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)2019年全年GDP增速為6.4%，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)衰退期或稱蕭條期。

　　表2．美國(guó)1973-2004年經(jīng)濟(jì)周期

　　參考美國(guó)1973年至2004年的經(jīng)濟(jì)和各類資產(chǎn)收益情況（表2），依據(jù)美林時(shí)鐘的大類資產(chǎn)輪動(dòng)理論，此周期投資利好于債券，黃金，而實(shí)際上債券和黃金近年來(lái)確實(shí)表現(xiàn)斐然。其中，在蕭條期股票市場(chǎng)也有不錯(cuò)的收益。而且蕭條期對(duì)應(yīng)的下一個(gè)周期回升期，股票也是最具投資報(bào)酬的資產(chǎn)，因此股票市場(chǎng)也有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。

　　地利，是估值低。有人說(shuō)A股的投資真的沒(méi)什么意思，上證指數(shù)10年前就是3000點(diǎn)了，現(xiàn)在還是3000點(diǎn)。但是事實(shí)真的像我們看到的一樣嗎？

　　回答這個(gè)問(wèn)題前，我們首先來(lái)了解一個(gè)公式，即：

　　兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的指數(shù)比=市盈率比×總凈利潤(rùn)比÷總股本比

　　10年前3000點(diǎn)和現(xiàn)在的3000點(diǎn)我們可以通過(guò)公式將指數(shù)的變動(dòng)分解為這三個(gè)因素。下面我們以2009年7月1日的3008點(diǎn)與2019年9月12日3031.24點(diǎn)作對(duì)比。

　　表3．上證指數(shù)3000點(diǎn)位估值對(duì)比（來(lái)自wind數(shù)據(jù)，不得用于商業(yè)用途）

　　可以看出兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，雖然兩個(gè)時(shí)點(diǎn)點(diǎn)位相近，即平均股價(jià)接近，但內(nèi)涵卻完全不同，目前的市盈率僅為10年前的0.44倍，但凈利潤(rùn)是原來(lái)的4.88倍。我們可以看出2009年7月1日的3008.15點(diǎn)對(duì)應(yīng)的是30.01倍的市盈率，而現(xiàn)在2019年9月12日對(duì)應(yīng)的是14倍的市盈率。上證綜指的市盈率從20世紀(jì)90年代以來(lái)在9-50倍之間呈周期性活動(dòng)，我們可以得出，雖然看上去同樣是上證指數(shù)3000點(diǎn)，但實(shí)質(zhì)上是我們現(xiàn)在處于歷史的低估值區(qū)域，所以長(zhǎng)期來(lái)看具有更具投資價(jià)值。

　　人和，是國(guó)家的做多政策和大眾的投資意愿。對(duì)于現(xiàn)在而言，房地產(chǎn)調(diào)控越來(lái)越緊，央行的降息降準(zhǔn)以及對(duì)國(guó)家中小企業(yè)的扶持等都是利好政策。券商中國(guó)記者調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，之前炒房氛圍濃厚的江浙地區(qū)近期已有不少人士將房地產(chǎn)套現(xiàn)資金投入股市。利好政策越多，大眾投資意愿越強(qiáng)，越利好于股票市場(chǎng)的價(jià)格上漲。

　　結(jié)合天時(shí)地利人和，在目前權(quán)益類市場(chǎng)是值得投資且具有巨大投資空間的！雖然對(duì)于短期而言，上證綜指從2733點(diǎn)一路上漲到現(xiàn)在的3029.72點(diǎn)，可能會(huì)有一定的回調(diào)。

　　既然我們現(xiàn)在是適合做權(quán)益類投資的，作為普通投資者的我們?nèi)绾文芨�安全有效的從A股市場(chǎng)中受益呢？實(shí)際上早在1993年，巴菲特就開(kāi)始推薦定投指數(shù)基金稱：通過(guò)定期投資指數(shù)基金，一個(gè)什么都不懂的業(yè)余投資者往往能夠戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。

　　說(shuō)到指數(shù)基金，大家可能都不陌生。我們舉個(gè)實(shí)際且極端的例子，在2015年6月牛市峰值，假如在最高點(diǎn)上證指數(shù)5166.35點(diǎn)一次性購(gòu)買(mǎi)滬深300指數(shù)基金，截止到現(xiàn)在的投資總收益率是-16.21%。而一樣是在牛市的最高點(diǎn)開(kāi)始每月定投此指數(shù)基金截止到現(xiàn)在的投資總收益率為16.35%，年化收益率為7.14%！頗為不錯(cuò)的投資收益和如此簡(jiǎn)單直接的投資方式，怪不得巴菲特連遺囑都寫(xiě)到：如果過(guò)世，名下90%的現(xiàn)金將讓托管人購(gòu)買(mǎi)定投指數(shù)基金。

　　圖1.2015年6月指數(shù)基金定投回測(cè)（來(lái)自wind數(shù)據(jù)，東南大學(xué)信息門(mén)戶不得用于商業(yè)用途）

　　長(zhǎng)期的定時(shí)定額基金定投是能獲得不錯(cuò)收益的。我們用上證50和紅利這兩個(gè)指數(shù)來(lái)做一個(gè)示范，使用2004-2015年這兩個(gè)指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)。固定在每個(gè)月1日等額定投資金，定投上證50指數(shù)基金年復(fù)合收益率在12.3%。紅利指數(shù)基金年復(fù)合收益率在13.07%。

　　但是有沒(méi)有方法可以賺更多的錢(qián)？如何讓普通投資者的我們投資更有效率呢？

　　答案是有的！我們可以采取“低估值價(jià)值投資+指數(shù)基金”的投資策略。

　　投資大師本杰明格雷厄姆在他的著作《聰明的投資者》中提到一個(gè)觀點(diǎn)：股票有其內(nèi)在價(jià)值，股票的價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。對(duì)此巴菲特給出一個(gè)非常形象的比喻，股價(jià)就像一只跟著主人散步的小狗，主人沿著馬路前進(jìn)，小狗一會(huì)兒跑到主人前面，一會(huì)兒又落在主人后面，但最終主人到達(dá)目的地時(shí)小狗也會(huì)到。價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，長(zhǎng)期看是趨于一致的。

　　所以我們?cè)趦r(jià)格大幅低于價(jià)值的時(shí)候買(mǎi)入，當(dāng)估值過(guò)高過(guò)于昂貴的時(shí)候賣(mài)出，會(huì)使我們的投資更有效率。

　　那么，我們?cè)趺磳?duì)比指數(shù)基金的價(jià)格與價(jià)值的高低呢？通常我們會(huì)用格雷厄姆的盈利收益率法和博格的博格公式法這兩種估值策略進(jìn)行測(cè)算。

　　盈利收益率法是公司盈余除以公司市值，這是格雷厄姆常用的一個(gè)估值指標(biāo)。它代表的意義是假如我們把一家公司全買(mǎi)下來(lái)，這家公司一年的盈利能夠帶給我們的收益率。一般來(lái)說(shuō)盈利收益率越高，代表公司的估值就越低，公司越有可能被低估。流通性比較好且盈利比較穩(wěn)定的指數(shù)基金品種，國(guó)內(nèi)主要是上證紅利，中證紅利，上證50，基本面50，上證50AH優(yōu)選，央視50，恒生指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)等，適合盈利收益法。盈利收益率法來(lái)定投指數(shù)基金的策略是，當(dāng)盈利收益率大于10%時(shí)分批投入。當(dāng)盈利收益率小于10%時(shí)，但大于6.4%堅(jiān)持持有已買(mǎi)入的基金份額。當(dāng)盈利收益率小于6.4%分批賣(mài)出基金。

　　表4.20190912指數(shù)指標(biāo)值（來(lái)自定投十年賺十倍公眾號(hào)，不得用于商業(yè)用途）

　　利用盈利收益率法的交易策略，參考2019年9月12日指數(shù)的估值表。參考表4我們可以得出，在現(xiàn)在3000點(diǎn)附近，若是上證50AH優(yōu)選指數(shù)，上證紅利指數(shù)，中證紅利指數(shù)，基本面50指數(shù)，上證50指數(shù)，恒生指數(shù)我們可以繼續(xù)定投，但是注意盈利收益率已接近10%！若是央視50，上證180建議暫時(shí)停止定投并堅(jiān)定持有。

　　博格公式法的收益公式等于指數(shù)基金的投資初期股息率加上指數(shù)基金每年的市盈率變化率再加上指數(shù)基金每年的盈利變化率。它是由世界上第一只指數(shù)基金的發(fā)明者約翰伯格提出的。盈利高速增長(zhǎng)的品種或是盈利周期性變化的品種，國(guó)內(nèi)主要是滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，可選消費(fèi)指數(shù)等，適合博格公式法。博格公式法的交易策略有三條：

　　1．股息率高的時(shí)候買(mǎi)入，

　　2．市盈率處于歷史較低的位置時(shí)買(mǎi)入，

　　3．買(mǎi)入之后耐心等待均值回歸即等待市盈率從低到高。

　　做到這三點(diǎn)就能大概率的保證我們?cè)谥笖?shù)基金上獲得一個(gè)不錯(cuò)的收益。

　　利用博格公式法的交易策略，以目前滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)舉例（如圖3，圖4），目前滬深300的市盈率為12.35，超過(guò)機(jī)會(huì)值10.40，是處于中位數(shù)位置，距離危險(xiǎn)值14.71已相差不大。而中證500指數(shù)，當(dāng)前市盈率為25.74，低于機(jī)會(huì)值27.12，距離中位數(shù)33.15仍然相差較大，處于底部安全區(qū)。因此我們可以得出，中證500指數(shù)被低估更具有投資價(jià)值，東南大學(xué)信息門(mén)戶應(yīng)該相應(yīng)減少滬深300指數(shù)的投資權(quán)重，增加中證500指數(shù)的投資權(quán)重。

　　圖3．滬深300指數(shù)估值（來(lái)自wind數(shù)據(jù)，不得用于商業(yè)用途）

　　圖4．中證500指數(shù)估值（來(lái)自wind數(shù)據(jù)，不得用于商業(yè)用途）

　　基于以上介紹的“低估值價(jià)值投資+指數(shù)基金”交易策略，我們依然以前文中的上證50和紅利為利，具體做法是在盈利收益率大于10%的時(shí)候，每個(gè)月1日買(mǎi)入等額資金，這樣定投下來(lái)上證50指數(shù)基金年復(fù)合收益率是29.27%。紅利指數(shù)基金的年復(fù)合收益率是29.9%。年復(fù)合收益率相比單純的定時(shí)定額定投提升了驚人的兩倍，這就是“低估值價(jià)值投資+指數(shù)基金”策略的威力！

　　所以運(yùn)用“低估值價(jià)值投資+指數(shù)基金”策略來(lái)投資指數(shù)基金可以提高我們購(gòu)買(mǎi)基金的收益率，即賺更多的錢(qián)。

　　我們用盈利收益率法和博格公式法結(jié)合指數(shù)基金進(jìn)行定投策略可以總結(jié)如下：

　　◎盈利收益率法加定投

　　1．在盈利收益率大于10%的時(shí)候堅(jiān)持定投。

　　2．在盈利收益率小于10%，大于6.4%的時(shí)候暫時(shí)定投，繼續(xù)持有，可以定投其他盈利收益率大于10%的品種。

　　3．盈利收益率小于6.4%的時(shí)候賣(mài)出。

　　◎博格公式法加定投

　　1．在市盈率或市凈率處于歷史底部區(qū)域的時(shí)候堅(jiān)持定投。

　　2．市盈率或市凈率進(jìn)入正常估值暫時(shí)定投繼續(xù)持有可以投資其他處于底部區(qū)域的品種。

　　3．市盈率市凈率進(jìn)入歷史較高區(qū)域的時(shí)候賣(mài)出。

　　縱觀A股市場(chǎng)，我們可能處于最好的投資節(jié)點(diǎn)。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析，在2005-2007年，2008-2010年，2012-2015年的三輪牛市中，現(xiàn)階段有兩個(gè)借鑒點(diǎn)：

　　1．牛市的第二波上漲需要基本面政策面的共振。

　　2．基本面見(jiàn)底回升，盈利和估值戴維斯雙擊，牛市第二波上漲的時(shí)間和空間都會(huì)明顯大于第一波上漲，

　　針對(duì)第一點(diǎn)，近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，基本面可能正在趕底。目前政策面已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，財(cái)政政策方面加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度。?幣政策方面，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。9月6號(hào)央行全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，定額外對(duì)城商行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)釋放資金約為9000億，政策在持續(xù)加碼。在第二波上漲開(kāi)始的前期市場(chǎng)，可能出現(xiàn)反復(fù)，因?yàn)樾枰�確認(rèn)基本面數(shù)據(jù)是否見(jiàn)底。

　　針對(duì)第二點(diǎn)，我們可以將2019年1月4日上證綜指的2440點(diǎn)視作是牛市的第一波上漲的起點(diǎn)，2019年8月的上證綜指的2733點(diǎn)視作是牛市第二波上漲起點(diǎn)，也就意味著市場(chǎng)還有著極大的盈利空間。

　　對(duì)于指數(shù)基金投資的我們只需要保持長(zhǎng)期樂(lè)觀的態(tài)度，堅(jiān)定的交易和耐心的等待。

　　最后，用巴菲特的著名賭局來(lái)激勵(lì)所有正在堅(jiān)持指數(shù)基金定投的我們：在2007年巴菲特發(fā)起了一個(gè)著名的賭局，由對(duì)沖基金的基金經(jīng)理挑選主動(dòng)基金組組合，巴菲特挑選標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金定投，看未來(lái)10年哪個(gè)收益更高。到2016年底標(biāo)普500指數(shù)年復(fù)合收益率7.1%。同期由基金經(jīng)理挑選的基金組合收益率只有2.2%。而在對(duì)賭開(kāi)始之前，巴菲特就知道自己必贏無(wú)疑！

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