“多樣化的唯一問題是它未被檢驗(yàn)過�！辈ㄊ款D溫德姆資本管理公司總裁馬克?克里茲曼(《金融迷宮》作者)說。
　　克里茲曼認(rèn)為傳統(tǒng)的多樣化投資是失敗的，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的對波動性和相關(guān)性的獨(dú)立檢驗(yàn)，沒有提供足夠的信息來說明哪些投資組合可以帶來高收益和低風(fēng)險(xiǎn)。至少理論上認(rèn)為，這些高收益和低風(fēng)險(xiǎn)，是伴隨投資不完全相關(guān)的資產(chǎn)而產(chǎn)生的。為了證實(shí)傳統(tǒng)多樣化投資理論的失敗，我們只需要看看最近金融危?中所發(fā)生的現(xiàn)象，當(dāng)多樣化投資組合相關(guān)性趨近于1時(shí)，它的價(jià)值直線下降。
　　“股市動蕩是指出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)上的不正�，F(xiàn)象，這種現(xiàn)象尤為重視收益率極高的現(xiàn)象和它們之間是如何相互影響的�！笨死锲澛�說，“如果一段時(shí)間的收益回報(bào)與正常年份相比不正常，或者資產(chǎn)相互影響以一種不典型的方式存在，股票學(xué)習(xí)網(wǎng)那么這段時(shí)間即被認(rèn)為是動蕩的�！�
　　即，動蕩是指波動性和資產(chǎn)相關(guān)性上不尋常的統(tǒng)計(jì)衡量。單純的資產(chǎn)價(jià)格波動性不能提供關(guān)于資產(chǎn)相關(guān)性的足夠信息。考慮兩個(gè)有著同樣波動性的資產(chǎn)組合，第一個(gè)組合可能有著高的標(biāo)準(zhǔn)差和低的相關(guān)性;第二個(gè)組合可能有著低的標(biāo)準(zhǔn)差和高的相關(guān)性。關(guān)心組合波動性的投資者，就會忽略掉組合資產(chǎn)之間是否是典型的相關(guān)的重要信息。克里茲曼說：“這就比如生活在波士頓，只有一套適合年均氣溫的衣服�！�
　　相比波動性，動蕩性通過綜合資產(chǎn)相關(guān)性的信息可以指出市場是否是在振幅減弱。這對于投資是很重要的，因?yàn)楫?dāng)資產(chǎn)震蕩不再是典型的模式時(shí)，套期保值和其他依靠一致相關(guān)性的投資策略就不再可行。
　　動蕩性預(yù)示何時(shí)可以清理風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。動蕩性的特性使得它們有著實(shí)際的應(yīng)用。首先，一旦動蕩開始，它將會比波動性更持久�！凹词鼓悴荒茴A(yù)見到何時(shí)動蕩會開始，你也會知道它將會持續(xù)一段時(shí)間。其他的指示指標(biāo)是隨機(jī)性的，所以你不會知道它們是否會消失�！笨死锲澛�說。他最近正在研究動蕩性指標(biāo)，使其成為一個(gè)有用的預(yù)警信號。
　　動蕩指標(biāo)的持續(xù)性和它對資產(chǎn)相關(guān)性的考慮，使得它比波動性更能預(yù)示不同策略的表現(xiàn)。在動蕩時(shí)期，投資者躲避到安全的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率也小于無動蕩時(shí)期。所以，在動蕩進(jìn)行中時(shí)，投資者要重新衡量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會變得認(rèn)同像美國國債一樣的資產(chǎn)了�？死锲澛�建議逐漸從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，而不是立刻全部清倉。
　　風(fēng)險(xiǎn)的增加導(dǎo)致特定資產(chǎn)的收益表現(xiàn)相對更好。小公司組合優(yōu)于大公司組合，價(jià)值型優(yōu)于成長型，對沖基金優(yōu)于大的市場基準(zhǔn)基金。但是當(dāng)動蕩發(fā)生時(shí)，這些關(guān)系就會瓦解。
　　投資經(jīng)理可以運(yùn)用動蕩壓力測試他們的資產(chǎn)組合，了解組合在困難時(shí)期的表現(xiàn)如何。比如，投資經(jīng)理可以計(jì)算出過去30年最不穩(wěn)定時(shí)期資產(chǎn)的相關(guān)性和波動性，然后他們就可以估計(jì)當(dāng)這樣的事情再發(fā)生時(shí)損失的可能性和價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。
　　然而克里茲曼并不是很擔(dān)心動蕩。他的首要任務(wù)是建立一個(gè)在動蕩后可以恢復(fù)的投資組合。研究證明，這樣的組合在動蕩中有著更少的損失，但是在整個(gè)時(shí)期它只會帶來很少的回報(bào)。這樣的組合在最近的危?事件影響下，應(yīng)該是很受顧客歡迎的。
　　動蕩可以幫助組合經(jīng)理改善與顧客之間的關(guān)系，克里茲曼說，因?yàn)檫@使得組合經(jīng)理必須更好地適應(yīng)客戶的風(fēng)險(xiǎn)要求，同時(shí)要給客戶一個(gè)更可信的關(guān)于投資組合風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)。

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