財務學教授法瑪和法蘭奇曾經發現，八分之一的小型、成長型股票一般每年都會上漲，而這些小股在變大前夕，平均產生多達62%的巨額年度回報。
　　New Horizons基金的明星交易員約翰·拉波特以投資成長股而聞名共同基金業。在尋找高成長企業的過程中，他注重的是有創造力的企業領袖、濃厚的企業文化和創新方式。他青睞于服務行業和未被少數大公司控制的市場。他還強調，充實的現金流、高額資本回報和低負債率。
　　拉波特在最近退位時告訴他的繼任者，投資成長股，換手越少，獲利越多。那么這一準則在A股市場是否依然通用呢?
　　《第一財經日報》近日專訪了上海金耕信息科技有限公司技術暨運營總監金學偉，國泰君安資產管理部副總經理汪建，匯添富基金專戶投資總監袁建軍，光大保德信基金副總經理、首席投資總監袁宏隆，海富通中小盤股票基金擬任基金經理程崠等五人。
　　什么是成長股?
　　金學偉：首先，要看公司的規模。前些年有研究員預測某些大盤藍籌股將持續保持20%~30%的增長。這些預測理論上講都沒錯，但卻忽略了一個重要因素，那就是利潤規模越大，保持長期高增長的概率越低，上臺階的難度越大。
　　以中石油來說，目前這家公司的利潤超過1000億元，如果它連續20年保持20%的增速，即是3.8萬億元。而目前在國內，上市公司市值做到上萬億的概率有多大?幾年前我做過一次統計，這個概率約為萬分之一，而從1000萬做到2000萬，概率約為67%，從1億做到2億，概率不到30%.
　　任何公司的成長都是有極限的，518外匯網到瓶頸之后就需要新的利潤增長點，對小公司來說，新業務有可能給它帶來大的爆發性增長，而對大公司則是杯水車薪。在美國，能夠連續5年每年保持20%穩定增長的公司不超過10家。
　　其次，任何概念與潮流都必須與社會未來主流趨勢吻合才能形成大的趨勢。目前來看，未來以手機支付、3G、物聯網、信息安全等為代表的信息產業仍然會是非常好的行業。同時，生物醫藥產業、金融服務業、新能源與低碳以及消費行業也都會有較好的超額收益。此外還有一批通過新商業模式重組而產生巨大生產力的公司也值得關注，如創業板的吉峰農機就是通過在傳統產業下創造新模式來獲得盈利。
　　不過，投資者也不應過分追逐熱點，要知道，越是新的東西，被淘汰的可能性就越大。相反，在傳統行業中尋找成長股的勝率會更高。如彼得·林奇就喜歡在零增長行業中尋找成長性股票。
　　汪建：我對成長股的定義很簡單，也很嚴格：它必須是有保證的增長率。好的成長股具備兩個特點，一是持續增長的概率高，二是復合增長率高。
　　借用波士頓矩陣的概念，按細分市場增長率和公司市場份額變化兩個維度，把上市公司分為四個象限，分別是明星、現金牛、瘦狗和問號公司。我認為可以把長期成長股進一步定義為明星股，即該細分市場有很高的成長率(是富礦)，同時在市場中占有很高份額的上市公司。
　　在行業增長和公司份額增長這兩個維度中，行業并不是最重要。在中國，只要宏觀經濟還有十幾年的7%~8%的高增長，大部分行業都會隨著產品翻新、消費升級而不斷增長，在這種環境下，公司的相對競爭力更值得關心。
　　我的觀點是，一個行業如果所有公司都賺錢，特別是不該賺錢的差公司也在賺錢時，那不是你買它的時候，而恰恰是你退出的時候。
　　真正的成長股會呈現出一些特征，比如利潤和收入增長高，利潤率高且穩定，存在利基(獨特的無法被復制的獲利方式)。考察不同階段的市場后，我們認為這些公司數量不超過市場總量的5%，但它們的市值可能不超過市場總市值的10%.也就是說，這些成長股從市值上看往往是中等規模的。
　　很多人認為小公司的成長性更高。但在中國市場，非常小市值的公司我幾乎不敢碰。因為以小見大的風險很大，我們很難看出一群蝌蚪中誰是青蛙誰是癩蛤蟆，多少和微軟同步成長的公司最后淡出市場，失敗的概率可能是成功概率的十倍以上。而且，很多非常小的企業可能是訂單驅動型企業，增長爆發力強但是營業收入難以穩定。大幅度波動的增長率不是我們需要的，成長的持續性才是最重要的。
　　如果對一只股票僅憑一至三年高增長的業績就視為成長股，這樣的定義未免寬泛，僅僅得益于宏觀復蘇，但本身缺乏持續性內在增長動力的公司是偽成長股，它們將是未來估值中樞回歸中的重災區。
　　袁建軍：成長股有兩種，一種是處于初始階段的成長性由新商業模式、新產業的出現等而帶來的藍海式增長，但這種標的更適合PE投資。
　　作為二級市場的投資者，我們眼中比較理想的投資標的是其高成長的商業模式實際上已經成形，具有很強的可分析性和可預測性。?于此，持續的相對較高的凈資產收益率是挑選成長股時的首要條件，它能說明增長是可持續的，說明該企業與其他同類企業相比具有核心競爭力，比如是極強的品牌張力如貴州茅臺，或者核心技術如煙臺萬華，或者獨特的盈利模式如蘇寧電器。理論上說凈資產收益率越高越好，15%~20%之間比較理想。
　　成長股需要具備的第二個條件是高增長。持續高增長的基本前提是行業空間足夠大，若行業本身也處于較快增長階段則更具優勢。
　　通常，只要滿足上述兩點就已經是比較好的成長型投資標的了，在此基礎上，如果公司對資金的依賴程度比較低，那么你很可能是碰到了經典成長股。理想的標的應該是輕資產擴張，具有投入少、產出多的特征。不過同時具備上述三個條件的上市公司并不多。
　　從市值上來看，我們希望找到的是規模在100億元甚至50億元以內，同時面對的市場又是幾千億元、具有核心競爭力的企業。
何處尋找成長股?
　　金學偉：既是成長，利潤的增長肯定是第一位的，但在這方面，投資者有時會過多關注利潤增長而忽視了其他一些指標，比如營業收入的增長。后者是早期成長股的重要條件，因為它是利潤增長的基礎。
　　2008年時我很看好上海物貿，這只股票當時股價/營業收入(P/S)的比值在上市公司中處于相當低的水平，它呈現出的特點就是營業收入規模大但利潤偏低。可以設想一下，在這樣的前提下，這家公司的毛利只要提高0.01%，它的利潤就會有相應的大幅增長，而如果毛利提高0.1%，它的盈利增長將更可觀。
　　另外還要注意利潤增長的加速度，假如一家公司未來三年的利潤增速是50%、50%、40%，盡管它仍處于高增長的水平，但增長率的回落值得警惕，以免造成估值偏高帶來股價回落。
　　另外投資者還應注意超預期這個指標，經驗表明良好的成長股大多是超預期的股票。
　　汪建：沿著波士頓矩陣的邏輯，需要觀察行業和公司兩個維度。首先了解行業的盈利模式是持續性的還是周期性的，其次研究企業是否具備與行業盈利模式相匹配的核心競爭力。
　　在這里，消費品行業和投資品行業的分析機理是完全不同的。對消費類公司來說，它們成本比較穩定，導致利潤率相對穩定，因此關鍵就是看企業能否實現持續增長、獲得更多的需求。在這一過程中，核心是企業和產品的品牌。
　　而對投資品類公司來說，它們與消費品最大的差別是低差異化，所以這類公司增長率的核心看點是成本優勢。投資品類公司成本戰略的成功之路有兩條：成本領先或聚焦市場。在這兩條路徑中，前者更可持續，因為對于聚焦某一細分市場的公司來說，一旦行業出現天花板，它們的增長也就停止了。我們還尤其會在行業很低迷的時候觀察哪些公司收入增速和毛利率高于行業平均水平，這類公司有可能就是有持續競爭優勢(310368，基金吧)的成長股。
　　袁建軍：當前市場的超級成長股很可能出現在兩個領域，一是消費，二是政府所倡導的新興產業。
　　在過去，消費品一直被視為防御性行業，但在2010年這一看法可能完全被顛覆，它將被視為進攻性較強的行業。最典型的例子是當前的醫藥行業。中國 GDP排名世界第三，而醫療產業的規模只排第七，通過醫療體制改革的推進，可以預期中國醫療行業將會出現一個連續幾年的高增長，行業性機會非常突出。至于新興產業，其中兩個細分產業的增長速度會更快一些，一是與3G相關的移動增值服務，二是節能減排領域。
　　程崠：選擇成長型的公司，主要根據國家政策導向以及行業發展規律，尋找高成長性的行業，再從行業里面精挑細選個股，買入并持有。買入并持有一個好企業，需要做一個行業研究。 如何投資成長股?
　　金學偉：成長股的操作策略上有幾處需要注意。成長股投資有時很難與趨勢投資區分開來，當市場開始調整時，成長股的下跌往往會高于市場均值，因此投資者需要對股價趨勢予以關注。
　　另外，雖然成長非常誘人，但不能拋棄投資的其他要素而付出過高的定價。為成長股定價的合理方法有很多。對我個人來說，我會假設當它不再成長、最終變為價值股時，它的價值對目前的股價能否形成足夠的支撐。
　　汪建：在確定上述框架之后，買賣問題就變得很簡單了。我一直堅持認為：估值模式是對盈利模式的理解，因此要根據公司不同的盈利模式來確定它的估值模式。
　　一個公司屬于周期性行業還是成長性行業?周期性成分高還是成長性成分高?這個定性必須非常嚴肅。有的公司從虧損到盈利再到放大，會讓很多人誤以為這就是成長股，但實際上它可能只是“邊際公司”。
　　所以一切的基礎在于確定成長是否是可持續的。雖然PEG的方法讓很多投資者鎩羽而歸，但如果是持續的成長，我敢于用PEG來給公司估值。研究很復雜，投資很簡單。我們根據未來盈利預測和估值倍數計算出一個未來的目標價，針對當下的價格，根據特定的財務目標來估算空間是否值得參與即可。
　　袁建軍：對不同類型的股票需要用不同的估值方法，對成長股，還是應側重于觀察它的成長能力、成長穩定性和所處的成長階段。蘇寧電器最初上市時PE在100倍左右，所以用靜態PE來看成長股難以反映其投資價值。相比之下，PEG的估值方法更加科學。
　　袁宏隆：投資成長型公司，只要它的估值水平與未來盈利增長水平能夠相匹配，那就能夠長期持有。而且對于小盤成長型公司股票，持有時間越長，獲得潛在資本利潤更高。如果一個公司股票的市盈率是100倍左右，而預測到的未來每年的盈利增長只有百分之三十幾，這種預測隨著年限推測，準確度會越低，在各種不確定因素下，這時候已經是一個賣出時機。
　　程崠：在中國買股票需要考慮一個時點，因為震蕩實在太大了。成熟市場告訴我們一個規律，不要關心短期內會發生什么樣的變化，而是看重更長時間。要是看兩年時間成長性，如果不停地換手的話，就會換沒了。反過來也迫使我們選擇一只個股時要深思熟慮，如果這個股票只有今年有爆發期，而明年不行的話，就要少配置這種股票。

本文地址：http://m.cx1133.com/tech-detail/t226281.html