iPhone11發布意味著電子行業行情已結束？

m.cx1133.com 2019-09-16 15:19

　　作者：張叡哲

　　隨著iPhone11的發布，電子行業上漲即將落幕的說法開始變得多了起來，確實iphone11幾乎沒什么創新，唯一的亮點是價格便宜了不少，這使得大家對手機換機潮將帶來業績提升的邏輯開始有所懷疑，今天就討論一下，電子行業整體行情是否已經結束？筆者想自上而下，從宏觀到微觀來說明下自己的判斷：整體電子行業的行情還未到言頂的時刻。

　　首先說到電子行業，我們不得不說一個非常重要的指數，就是費城半導體指數，這個指數是美國市值最大的30個半導體公司編制的一個指數，幾乎可以代表全球半導體行業細分領域最強的30個公司。而我們的電子指數與這個指數的相關度較大。如下圖：

　　這張是2000年至今的兩個指數疊加的月線圖走勢。黑色的線是我們的電子指數，紅色的線是費城半導體指數。它們的共同特征：一是趨勢一致，二是波動較大，三是都與各自所在市場的主板指數相差巨大。相比之下，我們的波動比費半指數更大，但這不影響趨勢的判斷。

　　把費半指數拿出來單列一下，看看它在過去這些年經歷了什么？未來又將經歷什么？

　　有機構把這個指數分成3個大時代，我個人也比較認同。

　　第一個時代是個人電腦時代。經歷了互聯網的泡沫（第一階段）和其破裂（第二階段），經歷了Windows XP的輝煌（第三階段），也經歷了個人電腦時代的飽和（第四階段）。

　　第二個時代是移動互聯網時代。這個時代誕生了蘋果這樣的公司，將智能手機推上量的高峰（第五階段），而手機行業不斷地創新，使得行業出現了量價齊升，當然還有比特幣的橫空出世（第六階段），這兩個階段是我國電子行業的黃金階段，出現了大量消費電子的知名企業，整體的產業鏈逐漸向國內轉移，這個趨勢到目前還未結束。然后經歷了一輪回落，筆者覺得是由于我國個人手機消費出現飽和，加上行業創新不足引起（第七階段）。

　　第三個時代被稱為萬物互聯時代，也是從5G時期開始（第八階段）。對應我們A股市場今年電子行業的表現，也整個圍繞5G這條主線展開。無論是基站發射的PCB行業（印刷電路板），還是5G換機潮引起的消費電子的周期翻轉。都是目前這輪上漲的重要原因。

　　那么這輪5G時代的上漲什么時候會結束呢？我們看一張圖。

　　這張是全球網絡流量圖，橫軸坐標代表年份，紅色的線代表全球網絡流量，從1995年開始到2018年增加了100萬倍。而這條藍色的線是全球互聯網公司的市值。30多年來它們高度重合，而互聯網流量的背后的支撐是通信技術帶來的一次次革命。在3G時代是沒辦法使用移動支付的，而4G時代解決了這個問題，從2010年開始，我們可以看到阿里，騰訊深度受益于這個趨勢，獲得了大幅度的增長。那5G時代會如何？我們可以看看在5G領域走得比較前面的韓國發生了什么樣的轉變。韓國大概在今年6月開始5G較大規模商用化了，雖然沒有什么新的應用誕生，但流量已經明顯發生了變化。

　　這張圖是韓國三大電信運營商之一的SKT的終端用戶流量數據統計。在僅有高清視頻等一些較為基礎應用的情況下，5G用戶的數據流量已經是4G時代的2.5倍，可以想象，假設無人駕駛，AR/VR，智能家居等應用普及，這個數據會有怎么樣的改變。

　　所以從宏觀角度來看，5G僅僅處于一個前周期的階段，對于電子行業的貢獻才剛剛開始。這個時候要說電子行業增長到頭是不符合邏輯的。

　　再從微觀的角度來看下為什么當前這個階段，完美中場系統電子指數還處于一個上升階段中，不太會有做頭的風險。有經驗的買方機構策略分析師都知道，一些周期性較強的公司或者行業最危險的時候恰恰是在它盈利能力最強，市場普遍看好的時候。所以股價最高點往往會出現在盈利的次高點，當盈利出現最高點的時候股價已經開始回落了，而那個時候不明就里的人認為盈利還在增長，完美中場系統就容易出現抄底抄在半山腰的情況，最近的例子就是2017年的四季度消費電子行業的表現。而現在明顯離那種極端情況還很遠。我們看下現在電子行業的估值情況。